/ 从宏观大环境、链上数据以及区块链技术发展等多个维度看，加密货币市场的基本面依然表现强劲。
原文标题：《万字长文解读：站在十字路口的比特币》
撰文：二十三画生
OKEx 欧易行情显示，5 月 19 日，比特币从 44000 美元开始下跌，晚间 9 点最低下探至 29000 美元。24 小时内，加密市场总市值跌去 29%，47.5 万人成为爆仓受害者，全网总计爆仓 58.7 亿美元。这也是比特币从 1 月 29 日起，时隔近 120 天，再次重回 3 万美元以下。在中美监管风波之下，很多人开始问牛市还在吗？又当如何看待当下的监管态势？如果牛市还在，将依托什么继续走下去？从宏观大趋势看，加密市场的未来趋势将怎样发展？本文从宏观角度，对上述问题进行了深入的探究。
核心观点
美国更希望将加密市场纳入原有金融监管体系内，堵住逃税、洗钱等口子，并希望为美国下一轮经济刺激计划增加税源。
牛市仍然还在，只是短暂跌入技术性熊市；从技术面和经验、宏观大环境、链上数据以及区块链技术发展等多个维度看，牛市的基本面依然表现强劲。
区块链技术的发展是下半场牛市依然存在的主要驱动力。
加密市场受监管原因，六、七月份趋于调整阶段，八、九月份会迎来技术和应用大爆发，这将有利推动行情蓬勃发展，从而形成一个行情高潮；一旦美国第二轮经济刺激计划落地，或者比特币 ETF 通过，那么加密市场可能进入散户狂热期，这也是行情风险期。牛市见顶时间或将出现在今年年底或者明年年初。
如何看待当下监管？
从四月开始，加密市场的行情走势就主要受监管影响，其中四月的市场走势大体受美国监管影响，五月行情走势则主要受国内监管政策影响。在中美监管政策影响，行情具体表现在两次暴跌上，一次是 4 月 18 日，一次就是 5 月 19 日。虽然同是监管，中美的监管目标和出发点却明显不同，对加密市场的影响也不同。
美国对加密市场的监管
美国更希望将加密市场纳入原有金融监管体系内，堵住逃税、洗钱等口子，并希望为美国下一轮经济刺激计划增加税源。
美国财政部长耶伦在 1 月的提名听证会上表示：「我认为我们确实需要研究减少使用加密货币的方式，并确保不会通过这些渠道进行洗钱。」4 月 16 日，美国白宫同意美国财长耶伦在监管加密货币方面的观点。随后，美国财政部下辖的货币监理署（OCC）、金融犯罪执法署（FinCEN）、国税局（IRS）从不同维度开始加紧对加密市场进行监管。4 月 18 日，加密市场行情大跌。4 月 20 日，有消息人士出来透露称，拜登政府正在为快速增长的加密资产制定立法框架，这将从法律上为加密市场确定规则。
一些大机构可能提前知道或者预期到法规的不利影响，所以提前抛售了。那到底是什么让大机构恐慌抛售呢？
在加密资产立法过程中，对富人的收税是非常重要的一项。美国总统拜登计划将富人的资本利得税提高近一倍，这对于投资加密资产的美国投资者而言是一个重大利空，加密资产自去年 12 月以来大幅上涨，如果在持有一年以上之后出售加密货币，就已经要面临资本利得税的风险。观察机构入场的主要通道 GBTC 溢价率可以发现，GBTC 在那段时间持续维持很高的负溢价，一般都超过-15%。
随后一系列美国财政部的监管要求和举措也可以证明这一观点。美国财政部预计，整个富人纳税群体隐瞒了除薪资外一半以上的收入。美国财政部进一步要求，涉及金额 10000 美元或以上的加密货币转账需向国税局申报；作为现金转账，那些接受加密资产作为支付方式的公司，转账交易加密资产的公平市价若超过 1 万美元，也应当向 IRS 报告。
除了财政部下辖的美国国税局以外，美国货币监理署（OCC）也在主动出击。OCC 早些时候提出联合美联储、联邦存款保险公司（FDIC）针对加密货币监管成立一个「跨部门冲刺小组」。5 月 27 日，美联储理事夸尔斯表示，美国货币监理署（OCC）、美联储（Federal Reserve）和联邦存款保险公司（FDIC）针对加密货币监管的审查包括银行对客户持有的加密货币资本收费的审查。
同期，美国 SEC 也在对加密市场开始进行监管。5 月 21 日，美 SEC 主席 Gary Gensler 表示，加密交易所需要更多监管，公众将受益于证交会在加密交易所上对投资者提供的更多保护。美国 SEC 主席 Gary Gensler 表示，联邦金融监管机构应该「准备好起诉」加密和其他新兴技术领域的不良行为者。随后，美国 SEC 主席不断密集发声。至此，美国多部门全方位监管基本上已然铺开。
国内对加密市场的监管
国内对于加密市场的监管主要在于防范个体风险向社会领域传递，防止系统性金融风险，维持社会稳定。另外，在「碳中和」的背景下，比特币挖矿由于耗能问题，也是需要被整顿的主要原因。
自今年以来，狗狗币暴涨，随后 SHIB 等一系列「动物币」粉墨登场，引发传统市场广泛关注，资金炒作迹象严重；除此之外，Chia 等新兴挖矿代币兴起，一度造成显卡市场过热，影响正常社会生产发展。另外，比特币挖矿的耗能越来越受人诟病，这与「碳中和」的大趋势相违，也是遭受打压的主要原因。
基于上述背景，4 月 23 日，中国处置非法集资部际联席会议在也表示：密切关注打着虚拟货币等旗号的新型风险。5 月 18 日，中国互联网金融协会、中国银行业协会、中国支付清算协会联合发布公告，金融机构、支付机构不得开展与虚拟货币相关的业务。5 月 21 日，国务院副总理刘鹤主持国务院金融稳定发展委员会会议，会议要求，强化平台企业金融活动监管，打击比特币挖矿和交易行为，坚决防范个体风险向社会领域传递。随后，比特币挖矿的主要地区内蒙古和四川纷纷出台政策以及研讨会，针对比特币挖矿进行整改。比特币矿企开始去中国化。
莱比特矿池江卓尔将当下市场乱象与 2017 年 9 月 4 日之前的市场对比，他在微博中称，监管的最高、最根本目的是维持社会稳定。94 之前市场乱象丛生，各种 ICO 发币满天乱飞，如果不出手制止，任由其发展，在牛市终结时，最后结果肯定是大量散户破产，社会不稳定，因此监管出手了。
监管对加密市场的影响
目前看，中国在深化比特币挖矿去中国化，而美国矿企则在加紧领导「绿色加密」，美国在比特币市场的主导地位将不断变强。伴随美国对加密市场的监管完善，比特币越来越受到传统机构认可和接受，作为金融立国的美国，通过比特币 ETF 的可能性也会越来越大。
Galaxy Digital 首席执行官 Mike Novogratz 最近在播客中表示，批准灰度信托而不批准 ETF 完全没有意义，ETF 比机构提供的其他产品要好得多。他还暗示，美国证券交易委员会（SEC）主席 Gary Gensler 很「聪明」，很快就会批准这一计划。比特币 ETF 可能在一年内上线。
ARK 基金创始人 Cathie Wood 在近日接受采访时也表示，比特币的修正提高了加密 ETF 获批的几率。而近期，美国 SEC 主席 Gary Gensler 在推特上发了个自己的「绿色激光眼」表情，并倡导」绿色加密「，这背后意味深长，耐人寻味。
还在牛市中吗？
继中美对加密市场监管后，5 月 27 日，韩国央行行长李柱烈也表示，韩国个人杠杆式加密货币交易威胁了韩国的金融体系。这场对于加密市场的监管，显然已经具有一定全球性。那么强监管之下，牛市还在吗？本文认为 BTC 短期已经跌入技术性熊市，但是支撑牛市的基本面还存在，下面我们介绍下支撑牛市的依据。
BTC 跌破牛熊分界线
加密市场很多人将 MA200 看作非常重要的牛熊分界线，也有人将 MA240 （目前为 36396 美元）作为非常重要的牛熊分界线，从目前行情图上看，比特币都已跌入技术性熊市。虽然本文认为比特币牛市基本面存在，但 BTC 在未站上 MA240 之前应谨慎抄底。
宏观利好仍然存在
美国拜登政府上台后实施了第一轮经济刺激救助法案，我们在比特币行情图中标出了关键的时间节点，从图中可以看出美国大放水对比特币上涨行情的影响。
美国拜登政府在今年 3 月和 4 月，分别提出了高达 2.3 万亿的」美国就业计划「，以及价值 1.8 万亿美元的「美国家庭计划」。北京时间 5 月 29 日凌晨，美国白宫正式发布了拜登总统任内第一份预算提案，拜登要求在 2022 财年将政府支出增加至 6 万亿美元（约合人民币 38 万亿元）。这无疑将加剧通胀，像去年一样推升美股等全球主要资产价格。（注：拜登政府提出的 6 万亿美元为 2021 年财年预算，其中第一轮财政经济刺激计划为 1.9 万亿美元，这笔钱已经发放到位，2.3 万亿为」美国就业计划「，1.8 万亿美元为「美国家庭计划」）
新加坡星展银行（DBS）最近报告指出，比特币与美指期货的波动关联性在增加，比特币已不再是一种边缘资产类别。那么，在美国大放水的宏观影响下，加上比特币本身的通缩属性，仍然具备很强的上涨潜力。
在全球债务危机和通胀严重的背景下，桥水基金达里奥对于比特币的态度也发生了明显改观，从怀疑到开始尝试买入比特币。他认为美元将会重回 1971 年，未来一段时间美国会不断地印钱，不断地加税，这将会导致股票上涨，还会导致比特币、黄金、房地产等所有资产上涨，他认为我们所处的环境是美元贬值的周期。他还表示，在通货膨胀的情况下，就个人而言，我宁愿持有比特币而不是债券，并表示已持有一些比特币。
链上数据增长依然旺盛
摩根溪创始人 Anthony Pompliano5 月 24 日表示，在分析 Glassnode 的数据后发现，从上周三市场崩盘开始，持有 10,000 至 100,000 枚 BTC 的比特币巨鲸总计购买了 122,588 枚 BTC。
Moskovski Capital 的 CIO Lex Moskovski 分享了 Glassnode 比特币稳定币供应数据，该数据显示比特币稳定币供应比率 (SSR) 已经下降，达到了历史最低水平。Lex Moskovski 表示，SSR 是流通比特币供应量与以比特币表示的稳定币供应量之间的比率。当 SSR 较低时，当前稳定币供应具有更多购买力来购买 BTC。他补充道，有很多闲置资金开始涌入比特币市场。
机构继续入场，传统市场接受度仍在扩大
机构在比特币大跌之后，继续入场扫货。从数据上看，GBTC 溢价率在「519」暴跌后明显出现回升，灰度比特币信托作为美国大机构首选的入场口，这无疑表明机构趁比特币大跌进行扫货。
从消息面上看，一些美国大机构在比特币回撤后也确实在买入，方舟投资管理公司（Ark Investment Management）最近提交给美国证券交易委员会（SEC）报告文件显示，其购买了 19,872,939 美元的比特币。三箭资本联合创始人 Kyle Davies 表示：「每次我们看到大量清算都是购买的机会，如果比特币和以太坊能在一周内回撤整个跌幅，我不会感到惊讶。」
区块链内在价值仍然未被释放
比特币在很多传统人士眼中被视作金融骗局，对比特币价格持续上涨也非常不理解。目前随着越来越多机构开始接受比特币支付，比特币的货币属性不断被更多人接受和认可。不过，值得注意的是，很多模仿比特币的加密货币却并没有这么命好。
以太坊被视为区块链 2.0，也有很多区块链项目模仿以太坊，同样也很少项目像以太坊一样成功。那这是为什么呢？
不同与传统互联网世界，小公司开发者很难和大互联网公司竞争，互联网大厂人多钱多资源多，很容易压制或者打垮小竞争对手，这是由于传统互联网企业存在技术壁垒造成的。在区块链世界里，大多数区块链项目代码都是开源的，主动放弃了技术壁垒，谁都可以自由调用复制，这就形成了「乐高效应」，大大解放了开发者的生产力，而一个合约被证明有价值而被广泛调用后，又会逐渐成为底层基础设施，从而释放出强大生命力和价值。本文认为牛市还没有结束的根本原因就在于，区块链行业目前还有很多新技术即将爆发，这种崭新的技术通过不断整合，将可能产生神奇的「化学反应」，这是牛市的主要驱动力，也是市场整体信心还在的主要原因。下面，我们就将梳理下即将改变区块链行业的那些重要技术力量。
技术驱动下的牛市
从目前区块链技术的发展情况看，确实不必过于悲观，区块链技术已经从实验室走向落地应用，并有望在下半年驱动区块链行业走向真正的繁荣。Vitalik Buterin （V 神）最近在接受 CNN 采访时表示：感觉加密货币已经为融入主流做好准备了，而四年前则是完全相反的景象，那时它完全没有做好准备，现在的加密货币不再只是一个玩具了。那能够驱动牛市继续前行的主要区块链技术都有哪些呢？
两大公链基础设施的落地
2021 年，备受区块链行业期待的两个基础设施应该就是 DFINITY 和波卡。下面我们简单介绍下这个重要的区块链基础设施。
DFINITY 基金会创始人兼首席科学家 Dominic Williams 曾这样描述 DFINITY 带来的创新：「这是第一台真正的、通用的区块链计算机，它让我们重新去构想，我们构建一切的方式，一种无缝的、无限性能的区块链。」Dominic 的这段话简述了 DFINITY 三大特性：可以构建各类应用、无缝连接、无限性能。在 DFINITY 上，开发者可以直接在互联网本体上构建程序和应用，不需要云服务、数据库或支付接口等。开发者由于不需要考虑很多中间件，因而可以实现无缝连接地构建应用，这相当于为开发减负，让具有创造力的产品可以低成本试错。DFINITY 改变了搭建应用服务的方式和内容，是一种范式上的转移。这不仅将为创业者和投资者带来巨大收获，也有望激发出新的应用形态，带领区块链行业出圈。
波卡创始人 Gavin wood 将 Polkadot 称为「平台的平台」。我们可以将波卡视为 Layer 0，作为基础层，为平行链提供安全性和平行链间的互操作性。波卡常被提及的技术特性包括：中继链和平行链的双层结构为系统提供更强的扩容能力；波卡能够对接比特币和以太坊，实现资产生态迁移，具有很强兼容性；波卡的 substrate 可以大幅降低公链开发成本和难度等等。除此之外，波卡解决了公链的分叉困境，波卡自身的业务逻辑都包含在了波卡共识中，也就是说，波卡可以实现无分叉升级。
以太坊转 PoS、Layer 2 和侧链
以太坊 2.0 今年以来取得很大进展，有以太坊核心开发者预测年底即将实现 PoS 机制，一旦以太坊转为 PoS 机制，将极大地提高可扩展性、安全性和可访问性。不过，市场对于以太坊能否在年底实现这个预期还有存疑，但 Layer 2 等确实已经出于爆发的前夜。
Layer 2 从年初起就非常受人关注，但早期 Layer 2 网络的钱包、应用和配套工具都不是很完善，随着一段时间发展，Layer 2 已经呼之欲出了。
Optimism 主网上线时间预计在 7 月，Optimistic Rollup 的另一热点项目 Arbitrum 在 5 月 28 日上线主网，并向开发人员开放。
采用 ZK Rollup 技术的 zkSync，在 3 月 27 日公布了 2.0 路线图；5 月 25 日，zkSync 宣布推出 zkSync 1.x 测试网；8 月预计上线主网。4 月 9 日，zkSync 发推称，zkSync 2.0 将是图灵完备的，这意味着它将兼容 EVM。此外，他们还推出了成本更低的扩容方案 zkPorter，官方称其会助力今年 8 月上线的 zkSync 2.0。
基于 ZK Rollup 的去中心化交易协议 Loopring 在 4 月 21 日宣布将于 5 月发布 Loopring 3.7 版本，该版本将推出跨 L1、L2 和中心化交易所的网桥产品 Ethport。据了解，使用 Ethport 可以通过批处理和零知识证明功能，使 Loopring 用户低成本的直接从 Layer 2 与 Layer 1 DApp 进行交互，支持跨 Layer 2 转账。
基于以太坊的侧链、状态通道项目也有很大进展。近期如 Polygon （Matic Network）、Celer Network 等，其中 Polygon 发展最为夺人眼球，也让区块链行业看到了 Layer 2 的巨大潜力。
Messari 研究员 Mira Christanto 曾指出，Polygon 网络的交易量已达到了以太坊一层的三倍，但全网总 gas 费仅为前者的 0.01%。Polygon 生态发展和 TVL 也表现抢眼。（更多信息可以参见：《Polygon 爆火，Layer2 的战争还没开打就结束了？》）
除此之外，「另类」Layer 2 方案的 NEAR 近期也有不错进展。在 5 月 12 日，NEAR 发布了 EVM 方案 Aurora，这意味着开发者可以无缝部署 Solidity 和 Vyper 智能合约，同时基于彩虹桥技术，可提供无需许可，在以太坊和 Aurora 之间进行代币转账和数据转移服务。Aurora 使用 ETH 作为内部基础货币，用于支付交易费。
区块链应用场景的全面扩展
DeFi 作为区块链技术第一大应用场景，本质上是一场技术与产品驱动下的金融创新，伴随 Layer 2 的到来，DeFi 将为加密市场带来新的革新。5 月 27 日，Uniswap 创始人 Hayden Adams 发布推特称，社区投票已经获得压倒性的支持，支持 Uniswap v3 在 Arbitrum 部署，假设快照通过，我们会将 v3 智能合约部署到 Arbitrum。Uniswap V3 +Layer 2 无疑将为加密市场带来新的机遇和不一样。
DeFi 在发展过程中逐渐获得了传统金融市场的认可，从交易量、锁仓量等数据看，DeFi 也已开始挑战传统金融市场。2020 年 12 月 17 日，CFTC 发布了一份关于加密货币行业的入门读物，其在文章中称，DeFi 和加密货币治理已成为 CFTC 在数字资产领域关注的主题之一。
DeFi 开始赋能 NFT，NFT 则开始链接现实世界。在 DeFi 领域，Uniswap 表现最为优异，伴随 Uniswap V3 版本上线，DeFi 已经开始赋能 NFT 领域。Uniswap V3 有很多创新，比如集中流动性、多重费率、范围挂单、改进预言机以及部署 Optimism 的 Layer2 版本等。所有这些操作都可以使用 NFT，这对于 NFT 应用边界的拓展而言，是一次非常巨大的突破和创新。NFT 目前逐渐进入现实世界，很多事物开始 NFT 化，而 DeFi 与 NFT 联通之后，无疑将打通现实世界和区块链的一扇门。
NFT 的出圈影响力在不断扩大。5 月 11 日消息，电商巨头 eBay 周二表示允许在其平台上出售交易卡、图片或视频片段等数字收藏品 NFT。5 月 19 日消息，加密艺术家 Sean Williams 发推表示，Instagram 或将推出 NFT 平台，目前正在与艺术家沟通签订相关协议。淘宝阿里拍卖聚好玩 520 拍卖节推出 NFT 数字艺术专场，将于 5 月 20 日 10 点起拍卖艺术家万文广作品《U107-无废星球系-柜族之梵高》等多件数字艺术品。NFT 的影响力正在不断放大，似乎万物皆可 NFT。
公链孤岛效应将被打破，专业化应用型公链将爆发。目前公链之间还是各自发展，这种割裂使得生态之间难以互补，甚至会产生内耗。未来，随着公链技术成熟，更多应用领域开始迁移到区块链上，不同领域需要差异化和专业化的公链。波卡的 Substrate 可以大大降低开发者在公链开发和运营的成本和难度，这样开发者就可以把更多精力放在应用上。波卡又将连接私链、联盟链、公链、开放式网络和预言机以及尚未创建的未来技术，这将打破公链「孤岛效应」，实现「万链互联’。伴随安全、数据以及信息共享，波卡将推动区块链行业专业型应用公链的大爆发。
区块链应用的边界正在被大大拓展。除了 DeFi 和 NFT 领域外，基于 DFINITY 开发的社交应用等产品正在不断拓展区块链的应用领域。5 月 22 日，基于 DFINITY 的去中心化聊天应用程序 OpenChat，已经开启 Alpha 测试。通过 OpenChat 可以与好友发送文字、图片或者其他附件进行交流，或者建立群聊进行多人聊天。OpenChat 还具有红包功能，可以向好友发送数字资产红包。除了 OpenChat，还有很多更为多样化的区块链应用产品在开发。下图展示了，DFINITY 生态更为复杂的区块链应用：
牛市何时到头？
本文相信区块链技术可以推动牛市继续向前，但是牛市不可能一直牛下去。那这轮牛市到底会在什么时候结束呢？这可能是很多人关心和想去了解的。我们在《特斯拉高调入局，比特币 2021 年还会涨多高？》、《大变数下，比特币的趋势发展及经济周期》等文中一直认为，这轮牛市是外因和内因互相推动形成的。所以通过分析内因和外因变化，本文试图推断本轮牛市的发展趋势。
外因主要包含两个方面：1. 在新冠疫情影响下，数字化需求旺盛，这促使人们对比特币等数字资产也产生了浓厚兴趣，参与者逐渐增多；2. 由于新冠疫情对全球经济造成沉重影响，全球主要央行大放水，央行财政政策对全球金融资产形成推升作用。
内因目前看也主要体现在两个方面：1. 在金融层面，DeFi 的创新推动区块链技术走向传统金融，在应用层面实现了突破；2. 在技术层面，伴随 DFINITY、波卡、Layer 2 等在接下来陆续上线落地，以扩容和高性能为主的区块链技术突破，将有望继续推动区块链技术向前发展。接下来我们就从这四个维度来判断下牛市可能结束的大概时间。
疫情影响
疫情对于全球经济的影响主要集中在中美，中美疫情如果可以控制好，则全球经济的基本盘就可以稳住，中美又是疫苗生产大国，可以通过输出疫苗加速全球经济复苏。目前美国疫情有明显好转的趋势，但尚不稳固，所以整体上美联储仍然维持量化宽松政策。随着疫情逐步得到控制，美国经济趋于稳定，在通胀预期越发严重的情况下，美联储加息势必会到来，这对于比特币无疑将产生巨大影响。下图展示了美联储的日程。
在疫情方面，中国控制的比较好，问题的重点主要在美国。目前美国大概 48% 的人至少接种了一剂疫苗，覆盖率大概 37% 左右。当接种率达到 70% 的时候，就可以达到群体免疫。拜登是在今年 1 月正式入主白宫，也就是说拜登花了快 5 个月时间达到了这个效果，那么也就是说最迟到 10 月，美国就可以达到群体免疫。届时，美国经济基本复苏，美联储的加息预期会空前上升。结合美联储的日程表，11 月 3 日的美国经济数据就至关重要，宏观趋势或将在此出现一定较大变数。就算考虑到美国经济复苏基础不牢固，2021 年年底或者 2022 年上半年早些时候，加息也恐是难免的。
摩根士丹利首席执行官戈尔·曼詹姆斯预期，美联储最早将在明年初开始加息，而将在今年年底著手缩减量宽计划，美联储可能在明年上半年加息，而不是市场目前预期的 2023 年，无论如何美联储将因经济数据受到驱动。戈尔·曼詹姆斯的观点趋于今年年底和年初，我们从疫情对于经济影响的理论预测认为，政策调整更多倾向于年底；如果进一步考虑到冬季新冠疫情带来不确定性，那么明年年初加息或成最大概率事件。
美国的大放水和比特币 ETF
目前除了关心美联储的政策变化外，最值得关注的是拜登政府推出的高达 2.3 万亿的《美国就业计划》，以及价值 1.8 万亿美元的「美国家庭计划」。目前拜登政府估计正在为筹钱和说服国会两院而努力，随后几个月内估计会有实质性进展。这两个巨大经济刺激计划一旦通过，会大大推动比特币上涨，此时恐怕也将催生出巨大的牛市泡沫。
随着，加密市场变得越来越庞大，加密资产也成为传统金融市场不可忽略的一部分，而美国又在加紧制定法案，华尔街又在加快进入加密市场，美国 SEC 最终通过比特币 ETF 也将是大概率事件。如果美国大放水和比特币 ETF 通过，这将引发大规模散户入场，市场一旦过于狂热，见顶或也将临近。
DeFi 与区块链技术的发展
目前来看，DeFi 的发展已经到了某一瓶颈，现在加密市场的关注点主要还是集中在 Laye2 和侧链、以太坊转 PoS、波卡卡槽拍卖、DFINITY 的生态发展等。从时间节点上看，Layer 2 等技术集中爆发的时间节点在 7、8 月份；波卡卡槽拍卖主要会在六七月份，波卡生态爆发大概率会在八九月份；以太坊开发者称将会在几个月后进入以太坊 2.0，但这个市场存在质疑，年底或者明年上半年可能更有希望；5 月 25 日，DFINITY 基金会宣布了价值 2.5 亿美元的开发者激励计划，基于 DFINITY 互联网计算机的去中心化聊天应用程序 OpenChat 也已经开启 Alpha 测试，后续一些不同于 DeFi 的应用将陆续上线。在技术驱动下，加密市场在八九月份或许将达到牛市中技术推动的一个高潮。
总结
综合上面的信息，我们认为，加密市场受监管原因，六、七月份趋于调整阶段，八、九月份会迎来技术和应用大爆发，这将有利推动行情蓬勃发展，从而形成一个行情高潮；一旦美国第二轮经济刺激计划落地，或者比特币 ETF 通过，那么加密市场可能进入散户狂热期，这也是行情风险期。
对比互联网行业的发展，本文认为，区块链行业仍然处于大规模落地应用发展的较早阶段，许多基础设施还需要进一步完善，区块链应用颠覆中心化应用也需要时间，至少基本的用户教育还很缺乏。在美国疫情基本得到控制，经济恢复稳定，美联储开始加息，市场泡沫化又极为严重的情况下，市场可能面临泡沫破灭的可能。也就是说，牛市见顶时间或将出现在今年年底或者明年年初。
下图为莱比特矿池江卓尔根据减半效应推算的比特币见顶时间，假设牛市时间长度相同，比特币可能在 2021 年 10 月 12 日见顶；而假设牛市越来越长，则牛市可能在 2022 年 3 月 19 日见顶。我们曾从」库存周期「的角度，较为科学解释了比特币」四年减半「周期的内在逻辑（参见《揭秘比特币牛熊转换背后的经济学原理》），本文认为江卓尔的见顶时间预测也具备参考性。
